Epoch Times Canada
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Jun 8, 2026
【大纪元2026年06月09日讯】（大纪元记者程木兰综合报导）中共地方政府为填补巨大的财政缺口并应对庞杂的债务，正掀起一场极端的“盘活”与“证券化”国有资产热潮。从桥梁底部空间、亏损的公交集团，到虚无的数据资产，皆被包装变现。然而，这场财政操作究竟是化解危机的解药，还是金融风暴的引信，引发了业界高度警戒。
这场规模庞大、风险极高的地方债务清理行动，随着2026年中期到来步入了深水区。尽管当局宣称隐性债务已大幅缩减，但在长达数十年的“土地财政”溃堤重击下，变相举债是在将危机转嫁未来，地方政府将面临着更为严峻的流动性枯竭危机。
地方债务缩减？真相是“资产负债表重组”
据彭博社报导，中诚信国际研究院研究副总监汪苑晖上周四（4日）表示，中国地方政府的隐性债务规模，本轮化债后大幅下降，到今年底财政部口径下的隐债规模可能在3万亿（人民币．下同）至3.5万亿元左右。
汪苑晖也承认，城投的基本面并没有实质性改善，在经营现金流、政府补贴和支持、再融资等三个渠道上仍面临不同程度的压力。
他认为，进入化债下半场，需通过一些实质性改革举措，如财税体制改革、推动城投实质转型、资产实质盘活等，以摆脱一轮轮反复化债。
此外，官方2026年3月的报告说，逾82%的融资平台已完成退出，存量（已存在的）经营性金融债务削减逾74%，当局更发行了2兆元再融资债券及8,000亿元新增专项债券，来置换隐性负债以支持“化债”。
然而，表面上的数据改善，却掩盖不住地方财政真实的千疮百孔。财新网日前报导，虽然部分省级地区预算数据看似复苏，但这“并非真正的财政复苏，而是资产负债表重组”。
报导直指，许多省份将国有资产或实体基础设施进行所谓的“盘活”、“变现”，来应对土地市场崩塌造成的财政压力。例如将国企股权、产业园区、物流设施、公共基建如高速公路等资产，藉由发行证券、授权特许经营，或股权转让等形式，获得收入。
分析：隐性债务被合法化 包装上市转嫁危机
针对当局大力推行的“不动产投资信托基金”（REITs）等资产证券化工具，资深媒体人Mike Li向大纪元指出，这种做法本质上与1990年代初期创立上海证券交易所的思路如出一辙：“时任中共总理朱镕基提出‘国有企业三年脱贫解困’政策，把濒临破产倒闭的国有企业包装上市‘圈钱’转嫁危机！”
财新网报导指，隐性债务被合法化，并转移至地方官方资产负债表，导致法定债务从2023年底的40.7兆元急速膨胀至两年后的54.8兆元，利息支出大幅攀升。
更棘手的挑战，报导说，在于融资平台积欠金融机构的经营性债务，这部分债务截至2024年底规模高达14.8兆元。由于许多经营性债务涉及不透明的高息非标准贷款，银行因不愿承担合规风险而拒绝重组。
此外，许多融资平台陷入流动性枯竭，去年只能“借新还旧”来支付利息；部分平台甚至被迫采取极端操作，例如河南省数家平台发行实际利率达两位数的离岸债券。
土地财政崩溃 江浙沪都无法财政自给
很多分析认为，促使地方政府走向极端化债手段的核心原因，在于“土地财政”已经失灵。中共财政部数据显示，2026年一季度全国国有土地使用权出让收入较去年同期大跌24.4%，前四个月跌幅更扩大至27.2%，延续了自2022年以来的连年跌势。
大纪元整理的数据更揭露，2026年一季度全国28个省级地区的一般公共预算财政自给率皆低于100%，包括浙江（96%）、上海（90%）、广东（73%）、北京（66%）等富裕省市，而地方本级收入仅能覆盖支出的55.9%。（点这里）
中国财经学者汪寅（化名）此前接受大纪元采访时警告，连政策优势向江浙沪高度倾斜都无法做到财政自给，“如果江浙沪自给率跌到80%以下，那么多数省市就得关门”。
江苏大学许姓教授亦直言，随着开发商不拿地、房子卖不动，居民减少消费，“经济一死，搞什么都解决不了财政吃紧问题”。
“烂尾”工程也重新包装“湖北极端模式”向全国蔓延
当地方政府面对土地财政失灵的困局，将闲置国有资源盘活套现的“湖北模式”迅速向全国蔓延。湖北省省长李殿勋2025年10月提出响亮的口号：“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化。”
截至2024年底，湖北已编制完成估值达21.5兆元人民币的可供证券化国有资产清单，并在2025年盘活逾3,000亿元。湖南、安徽等省份也纷纷效仿，将桥梁底部空间、停车场收益权，甚至水库淤泥打包出售或进行“资产支持证券（ABS, Asset-Backed Securities）”融资。
这股证券化热潮推动中国ABS发行量在2025年创下历史新高，交易规模达2.3兆美元。然而，底层资产的质量却引发严重担忧。一家中国券商向英国《金融时报》坦言：“优质资产大多已在早期出售或完成证券化，现在剩下的大多是质量较差的资产。”
以武汉为例，一家持续亏损的国有公共交通集团在2025年上半年净亏损高达8.21亿元，却仍发行了6亿元人民币的ABS，导致其票据在二级市场面临折价。
更有甚者，武汉一家国有集团将入住率仅三成的“烂尾”楼宇重新包装为“人工智能大厦”发行3亿元ABS，但实地探访发现，其主要租户竟是从事低技术含量短视频审查工作的科技公司。
名为“盘活”实为“变相举债”分析：转嫁危机给未来
当实体抵押品价值逐渐耗尽，部分地方政府开始将目光转向虚拟的“数据”资产，试图预支未来的潜在收益。据万得（Wind）数据，截至2026年5月中旬，数据资产的ABS发行规模已达163亿元人民币，是2025年全年的三倍以上。
浙江省一家融资平台试图将停车场的车流量、缴费记录等数据资本化并发行ABS，成为这波“数据财政”的典型缩影。
然而，将数据转化为金融资产面临着难以跨越的估值与合规鸿沟。北京盛廷律师事务所主管李永卓向财新网指出，目前数据资产的估值方法存在深层缺陷：成本法无法反映商业价值；收益法过度依赖主观假设；市场法则因缺乏真实交易案例而失效。
李永卓点出其中矛盾：企业一般不愿公开交易最具价值的数据，而流入市场的数据又缺乏价值，这导致银行难以将其视为独立抵押品。
这种名为“盘活创新”、实为“变相举债”的募资操作，已引起高度警觉。财新网引述投行人士指出，地方融资平台正借助这些新金融产品，将高息的非标准债务重新包装为可交易证券，规避借贷管制。
中诚信国际信用评级公司及标准普尔全球评级机构（S&P Global Ratings）皆提出警告：无论是发行REITs还是ABS，证券化仅是将未来收益流提前变现，却不能消除底层负债，其本质就是推迟了还款压力。
中国时政评论员李林一表示，中共地方政府的债务清理工作表面上好像在推进，但由于“土地财政”这一核心引擎已经熄火，新的收入办法，诸如所谓“资产变现”又充斥着产权不清、估值虚高与变相举债的乱象。中共地方政府在化债与维持经济增长双重压力下，只能把危机转嫁给未来，中国经济将加速下行。
责任编辑：孙芸#
